冬天來了，航運業整體資產價格在期待春天中迎來躁動：在15日 美股交易中，海運股出現集體飆升。其中，Seanergy海運控股、Globus海運有限公司、TOPShips以及Euroseas 漲幅在58%至99%不等。當日，波羅 海綜合運價指數(BDI指數)再漲1.78%，報收于1084點。航運業現觸底反彈跡象版圖巨變進行時數年前 策略選擇失誤，為現今 版圖巨變埋下伏筆。由于資金周轉不靈，韓國海運巨頭韓進公司 資金鏈發生斷裂，無法支付其海外船東 租金。許多港口拒絕韓進海運船只停靠港口，小微企業 貨物被困在太平洋上，此后進行一系列 索賠要求補償。這是剛剛步入秋季時，集運業發生 一次巨震。從幾十年一遇 紅火轉而陷入低迷，集運業已苦苦徘徊多年。然而，春天依然沒有光臨，反而從今年起不斷傳出兼并重組和破產 消息：日本郵船、商船三井和川崎汽船合并旗下 集運班輪業務，中國浙江最大航運企業浙江遠洋被裁定破產……冬天來了，航運業整體資產價格在期待春天中迎來躁動：在15日 美股交易中，海運股出現集體飆升。其中，Seanergy海運控股、Globus海運有限公司、TOPShips以及Euroseas 漲幅在58%至99%不等。當日，波羅 海綜合運價指數(BDI指數)再漲1.78%，報收于1084點。但業內人士表示，航運市場有觸底反彈 跡象，從中長期來看仍未明顯好轉。航運業距離復蘇仍有較長 時間。而對于集運業來說，行業整合正在發生，一個似乎有些漫長 冬季仍在前方。破產、兼并加虧損：舉步維艱今年8月底，韓國最大航運企業韓進海運向首爾中央地方法院提交破產保護申請。作為全球規模第七大 海運公司，這一消息無疑是重磅炸彈。該公司 多方債權人在世界各地采取法律行動，多個國家港口也因為擔心無法收到相關費用而禁止韓進海運 船只進港。新加坡當局則是應債權人 要求，扣押了韓進海運 “韓進羅馬號”貨輪。2008年全球金融危機以來，全球航運業 發展舉步維艱。2011年以來，韓國韓進海運公司已經連續三年陷入困境。隨著該公司宣告破產，整個行業 危機也隨之抵達高峰。由于行業陷入有史以來最嚴重 低迷，業內整合 勢頭愈演愈烈。10月底，日本最大 三家船運公司宣布將各自蘭嶼船票價格 集裝箱運輸業務合而為一，合并后 運輸能力居行業第六。評論說，運力過剩以及全球經濟增長疲弱，令數以百計 集裝箱運輸船無貨可運，整個行業出現自1950至1960年代誕生以來最嚴重 下滑。這在集運巨頭 財務報表上可見一斑。全球最大集裝箱航運公司馬士基今年三季度 獲利驟降44%。中海集運三季度報告期實現營業收入超過120億元，同比下滑約55%。而中國遠洋三季度 凈利潤同比上年大降2962%。瑞銀發布報告指出，在今年3月底中國遠洋與中海集運重組后，中國遠洋未經核實收入增長16%。不過，今年上半年，實際收入僅增2%。合并帶來 運量增長，大都被所有航線運費降低所抵消，過去12個月運費表現疲弱。伴隨整合，航運業 價格也發生波動。據市場消息，近期多條主流集裝箱航線運價上漲較快且艙位緊張。航運業研究人士接受采訪時表示，一些主要航線艙位確實比較緊張。上海航交所公布 運價指數顯示，截至11月11日，中國出口集裝箱運價綜合指數報收于763.78點，較前一周上漲1.4%。歐洲、美東、美西、中國香港、東南亞、澳新、東西非等航線均有不同程度 上漲。然而，海運業研究人士告訴上證報記者，不論是季節性因素還是其他因素，這些因素都是有時效性 ，不能單純地看成市場趨于“健康” 表征。由個別企業破產導致 運力驟降，會給運價帶來一定 刺激作用，但那部分“突然死亡” 運力總會通過這條或那條渠道回歸市場。巨頭虎視羊群：還有“大事”在韓國韓進海運公司陷入困境后，由馬士基航運與地中海航運組建 世界最大集裝箱聯盟“2M”開始在美國建立新 服務體系，吸引新 需求。“數年前大船化 策略選擇失誤，為今年集運業版圖巨變埋下了伏筆。”上海海事大學教授徐劍華告訴上證報記者。但是變化并非壞事，強者恒強，危機將成為巨頭加快整合行業資源 機遇。隨著行業集中度提升，班輪公司 定價話語權有望提高。航運業低迷 根源在于世界經濟貿易 衰退，消費需求和投資需求雙雙下降，導致貨量增長速度遠低于運力增長速度。實踐證明，2011年，集運業巨頭馬士基率先訂造1.8萬標箱 大船，由于行業“羊群效應”而掀起 “大船革命”是一次不太成功 試水。由于大船裝不滿，無法產生預期 經濟效益。2015年第四季度，馬士基宣布停航一艘1.8萬標箱 3E級新船，不久之后又宣布暫時放棄6艘1.9萬標箱型(3E二代)船 訂單。最終，馬士基集團高層向市場坦陳，此前對市場前景有過高預期。對于行業龍頭 沖動追隨，也令其他班輪公司嘗到了雪上加霜 苦果。徐劍華表示，今年上半年業績，除了臺灣萬海這一區域性承運人進賬區區幾百萬利潤以外，其他知名 班輪公司全部虧損。馬士基亦不能置身事外。今年6月23日，馬士基集團董事會宣布馬士基集團首席執行官安仕年“下課”，由馬士基航運首席執行官接任。值得注意 是，截至第三季度末，土豪馬士基仍有不菲 家底，手握115億美元資金，將在業內開啟“買買買”模式。馬士基聲稱這次不買船，就買公司。“這些資金足夠買2-3個公司仍綽綽有余。”徐劍華表示，據馬士基宣稱，其收購“雷達”范圍內 公司大致具備三個特征，首先是市場份額達到2-4%，其次為全球承運人，最后是虧損5年以上。近期決定合并集運業務 3家日本船公司，有2家恰恰符合馬士基對于目標公司 規模要求。然而出于戰略需要，日本船公司不可能選擇被海外巨頭吞并，也不能轉型為區域性承運商。因此在產業變局下走出了一條屬于自己 道路。韓國 兩家海運企業 命運有了不同 走向。徐劍華告訴記者，無論從負債率還是5年虧損額角度分析，現代商船 業績都要比韓進來得糟糕。然而，今年7月現代商船與馬士基、地中海簽訂了諒解備忘錄，擬加入2M聯盟。得到了馬士基 背書，現代商船僥幸從崩潰邊緣逃生。而韓進突然“死亡”，似乎替整個行業背了黑鍋。以HHI指數(赫芬達爾-赫希曼指數，測量產業集中度 綜合指數)來看，目前 集運業集中度為720以下，指數在1000以下為競爭性 行業。事實上，目前班輪公司面對貨主 議價能力確實不高。2016年還剩不到兩個月，但馬士基115億美元還沒出手，預計業界還有大 重組合并事件將要發生。“資金變成資產，才能討得董事會歡心。畢竟馬士基 董事會是眾所周知 嚴苛。”徐劍華如是說。按照馬士基開出 條件，漢堡南美、現代商船、陽明海運都有被收購 可能。若馬士基能夠順利吞并2家公司，再加上3家日本船公司集運業務合并帶動 行業集中度提升，HHI指數有望提高到920，但距離寡占型行業。 “門檻”(1000)仍有不小 距離。上海國際航運研究中心航運市場分析部副主任張永鋒則對上證報記者表示，多年前，馬士基積極主張造大船降成本，未收到預期 成效，也令其他航運公司對訂造大船更加謹慎。未來航運聯盟 作用或進一步凸顯。韓進突然破產事件對貨主、船東造成了較大 影響，為避免風險，預計未來市場會更傾向選擇更大 班輪公司承運，或令集運業分化加速。“市場有觸底反彈 跡象，但從中長期來看仍未明顯好轉。航運業距離復蘇仍有較長時間。”張永鋒如是預測未來。##P##中遠航運:Q3收入跌幅收窄維持盈虧平衡中遠航運600428研究機構：長江證券分析師：韓軼超撰寫日期：2016-10-28量價走低營收下滑,盈虧基本平衡。2016年前三季度,公司營收同比下降19.4%,主要受量價齊跌影響:前三季度公司貨運周轉量同比下降11.0%,平均運價下降9.4%,而同期海運BDI指數均值亦同比下降23.1%。成本方面,公司營業成本受益燃油成本下降(CST380均值較上期下降25.2%),同比下降18.5%,毛利率下滑1.0個百分點至10.4%。最終,公司實現歸屬凈利潤0.33億元,同比下降90.9%(減少3.3億元),盈利大幅下降主要由于:1)公司毛利隨著收入下降減少1.6億元;2)去年同期公司處置埃爾夫潤滑油公司股權獲得投資收益3.01億,而本期無此項目。3季度毛利率收窄,扭虧來自營業外。單3季度,公司實現營業收入為14.75億元,同比下降14.4%,跌幅較2季度15.6%有所收窄。但是,由于營業成本剛性,同比僅下降9.3%,拖累毛利率下降5.3個百分點至5.1%。最終,公司實現歸屬凈利潤0.29億,同比扭虧,主要受益于本期營業外收入較上期增加0.76億元。散運市場回暖,公司運量修復。2016年前三季度,公司實現貨運周轉量675.76億噸海里,同比下降11.0%。單季度來看,二季度和三季度貨運周轉量增速較一季度明顯改善:2016年Q1、Q2和Q3公司貨運周轉量增速分別為-30.6%、1.1%和0.5%。我們認為,其主要受益于年初以來海運散貨運輸市場回暖,前三季度海運運價指數BDI穩步上升,單季度均值分別報收358.4、611.6和736.3。分船型來看,主要船型(多用途船、雜貨船和重吊船)前三季度周轉量分別同比下降6.7%、31.6%和5.9%,雜貨船增速修復最為顯著,Q1、Q2和Q3同比增速分別為-64.1%、-32.1%和13.8%。維持“買入”評級。公司未來看點是:1)公司是A股“一帶一路”政策最相關 航運標 ;2)公司是市場干散貨彈性最大 公司,可作為散運標 參與周期行情,但更偏后周期補漲品種。預計公司2016-2018年 EPS分別為0.03元、0.04元和0.04元,維持“買入”評級。風險提示:地產投資增速走低,散運市場持續低迷##P##招商輪船:油運提業績散運有增長運力提升開拓全球油運市場招商輪船601872研究機構：安信證券分析師：姜明撰寫日期：2016-08-29招商輪船披露2016年中報:公司實現營業收入31.63億元,同比增長9.8%;實現凈利潤15.72億元,同比增長181.6%;扣非凈利7.71億元,較2015年同期增長38.4%。油運價格略有下降,運力擴張及低燃油費用共同作用提升業績:公司油輪業務收入占比接近85%。上半年VLCC油運價格相對2015年同期有小幅下滑。但受到公司上半年油輪船隊規模擴大,運營天同比提高10%及公司油輪運營線路中主要加油港燃料油價格上半年平均價格同比下降超40% 共同影響,上半年公司油輪板塊 收入增長3.15%,毛利率提升超9%,達到49.69%。散運板塊收入增長且扭虧,下半年或進一步好轉:公司散運板塊在行業整體不景氣,BDI均值同比下降近22% 市場背景下,實現收入增長60%和經營扭虧。截至8月26日,三季度BDI均值比上半年提升41.62%。隨著散運市場 去運力過程推進,散運市場或進一步好轉,但由于散運市場整體很難快速復蘇及公司散運板塊 整體體量占比較小,未來散運板塊對業績。 貢獻會比較有限。拆解油輪為公司帶來非經常性收益:公司上半年收到船舶報廢更新專項補助資金人民幣7.63億元,占公司非經常性損益 95%。抓大放小,拓展新線,油輪船隊運力再度提升,未來運力增長仍有較大空間:2016年上半年VLCC油輪在2015年底 基礎上增加了三艘,且公司仍有16艘船 訂單,當前訂單中新船 密集交付期在17年初前后和18年底-19年,屆時將快速提升油輪船隊運力;Aframax船隊拆解了兩艘油輪,且目前沒有新船訂單,可見公司將著力打造VLCC船隊。值得一提 是未來 新船為節能型油輪,將節約單船油耗約20%,將有效 節約成本提高收益能力。當前公司VLCC船隊71個訂載航次中有57個航次承運中國進口原油,未來公司將在繼續推進國油國運 基礎上推進船隊全球化經營,將著力開拓全球“大三角”組合航線。需密切關注旺季運價回升幅度:截至目前,三季度VLCC-TD3線路運價未能重復2015年淡季不淡 走勢。由于期租占比較小,當期油運價格便體現在公司 當期業績中,因此需密切關注四季度。 運價回升力度對公司全年 業績影響。投資建議:我們預計公司2016年-2018年 收入增速分別為9.9%、10.5%、6.8%,凈利潤增速分別為64.6%、-12.6%、10.5%,給予增持-A 投資評級,6個月目標價為5.92元,相當于2016年16.52倍市盈率。風險提示:油價暴漲;VLCC新船交付對油運價格 沖擊;散運市場再度走低。##P##中集集團:重視價格對于更新需求釋放 催化中集集團000039研究機構：廣發證券分析師：羅立波,劉芷君撰寫日期：2016-11-15核心觀點:集裝箱前期需求低迷:集裝箱制造是中集集團過去五年利潤占比最高 板塊,在全球集裝箱運輸增長微弱 背景下,目前集裝箱制造 需求主要來源于舊箱更替。然而,在原材料價格下跌、集運公司效益不佳 背景下,集裝箱在過去三年需求低迷,訂箱需求處于壓抑階段。2016年1-9月,公司 干貨箱、冷藏箱銷量分別同比減少57.5%和64.2%,正是反映了集裝箱需求 低迷。考慮干貨箱 更替周期一般在10-13年,根據公司年報,計算其2003-2006年 干貨箱歷史銷量 平均值為127萬TEU,而今年前3季度僅為42萬TEU,今年全年銷量可能還不足測算更新水平 50%。上下游 變化值得重視:近期,隨著鋼材(約占集裝箱制造成本 50%)價格 上漲,集裝箱制造 訂箱價格也隨之上升,我們認為有助于催化客戶 更新需求釋放。更新需求釋放有時候集中,有時候推遲,而短期催化因素是于箱價 變化,越是跌價,更新越緩慢;而價格上漲,則客戶采購意愿反而增強。同時,在航運市場,集裝箱運輸價格上漲,集運公司效益有改善 預期,也有助于客戶 價格接受度 提高。以上海航運交易所發布 上海出口集裝箱運價綜合指數為例,2016年11月11日最新一期達到825.10,較今年3月400點 低位上漲超過100%。盈利預測和投資建議:我們預測公司2016-2018年EPS分別為0.050、0.510和0.630元(注:2017年預計利潤較2016年增加較多,主要是因為2016年有大幅計提)。基于集裝箱需求處于低位具有恢復潛力,同時公司資產具有重估彈性,我們繼續給予公司“買入” 投資評級。風險提示:全球經濟狀況導致集裝箱需求波動 風險;公司前海土地等資產重估項目 實施進度具有不確定性;子公司重大收購項目終止后 最終損失具有不確定性。##P##中國遠洋:集運市場低迷重金強化全球碼頭網絡布局中國遠洋601919研究機構：東北證券分析師：瞿永忠,王曉艷撰寫日期：2016-11-02事件:公司于2016年10月29日披露三季報,1-9月公司實現營業收入498.74億元,同比增長0.35%;實現歸屬于上市公司股東 凈利潤-92.20億元,2015年同期為3.22億元。實現EPS為-0.90元,2015年同期為0.03元。集運散運市場低迷,業務量同比增長。2016年1-9月,上海出口集裝箱運價綜合指數(SCFI)和中國出口集裝箱運價綜合指數(CCFI)均值分別為594點和694點,同比分別下跌23.6%和24.4%。2016年1-9月,公司集裝箱航運業務 貨運量為4,465,299標準箱,同比增加61.10%。前三季度集裝箱航線貨運量累計為11,878,677標準箱,較去年同期增加46.69%。截至9月30日止,集團自營船隊包括301艘集裝箱船舶,運力達1,609,231標準箱。同時,持有35艘集裝箱船舶訂單,合計560,960標準箱。2016年1-9月,公司集裝箱碼頭業務總吞吐量為24,210,241標準箱,同比上升4.72%。前三季度碼頭業務總吞吐量為70,237,645標準箱,較去年同期上升3.92%。Q3虧損收窄。Q3公司實現營業收入189.33億元,同比增加19.21%,發生營業成本194.86億元,同比增加25.99%,毛利率為-2.92%,同比下降5.53pct。三季度歸母凈利潤-17.85億元,較第二季度減虧7.14億元。加強全球碼頭網絡布局。2016年9月,公司以約49.21億人民幣對價取得阿布扎比港務局授予 哈里發港二期集裝箱碼頭特許權區內獨家建設、管理及經營權。2016年10月,公司以0.52億人民幣對價購買馬士基碼頭公司持有 瓦多碼頭控股公司40%股權,并將通過股東貸款或股份溢價 方式,向瓦多碼頭控股公司提供不超過3.42億元人民幣 資金。盈利預測及投資建議。公司利潤受政府補助影響大,預計公司2016-2018年EPS分別為-0.34元,0.03元和0.17元,維持“中性”評級。風險提示:集運行業持續不景氣。##P##中海海盛:告別航運舊主業擁抱醫療大健康中海海盛600896研究機構：安信證券分析師：姜明撰寫日期：2016-09-06剝離散運資產,換取大額現金:中海海盛9月5日公告,公司擬將海南海盛100%股權及上市公司子公司廣州振華所持有 深圳三鼎43%股權轉讓給中遠海運集團全資子公司中遠海運散運,兩項資產轉讓合計作價14.79億元現金,考慮公司計劃通過大宗交易系統堅持 3456萬股招商證券股份(按照9月5日收盤價折6.15億元),公司未來將手握21億左右現金。我們曾經在多篇深度報告中提示公司可能存在“剝離干散貨船、換取現金迎來轉型” 預期,本次交易完成后公司將完全剝離上市公司體系內 航運資產,換取大額在手現金以為將來大健康業務 發展做出充足準備。歷經數次股權變更,覽海系入主存在成本邊際:公司過去為航運類型央企,股東為重組前 中海集團。公司現有 實際控制集團覽海系通過股份轉讓、定向增發以及二級市場增持 方式逐漸獲得上市公司控制權,除定向增發價格較低為6.85元/股以外,股份轉讓與二級市場增持成本均在12元上下,而公司本次停牌前價格為10.54元/股。大健康產業推進有條不紊,定位覽海系醫療資產上市平臺:根據公告內容,公司未來計劃在前期已初步發展 醫療健康服務業務基礎上繼續探索大健康產業,目前公司涉及 業務包括在建 康復醫院、已經投入運轉 線上醫院與醫療設備融資租賃業務,其中康復醫院坐落于上海新虹橋國際醫學中心,毗鄰在建蘭嶼船票票價 華山西院,未來有望獲得一流名院 溢出效應。醫療+保險聯動模式引人注目:公司第四大股東、同為覽海系一致行動人 上海人壽眾股東實力雄厚,16年4月增資后注冊資本達60億元,且股東間合作空間較大,注冊上海自貿區,未來有望享有政策紅利。投資建議:公司本次出售船舶資產,轉型加速變軌,未來將手握充沛現金、管理層經驗、股東自貿區政策紅利等,看好公司未來保險+醫療+養老 大健康產業鏈布局。預計公司2016-2018年 收入分別為9.6億元、13.1億元與15.1億元,EPS分別為-0.94元、0.59元、0.65元。維持買入-A投資評級,6個月目標價16元。風險提示:轉型效果低于預期##P##上港集團:三季度業務回暖長江經濟新格局利好公司發展上港集團600018研究機構：申萬宏源分析師：陸達撰寫日期：2016-11-02新聞/公告。2016年前三季度上港集團實現營業收入228.13億元,同比增加2.22%,營業總成本185.55億元,同比增加7.16%,實現營業利潤56.73億元,同比減少9.81%,最終實現歸母凈利潤39.58億元,同比減少12.52%,基本每股收益0.17元,加權平均ROE為6.60%,較去年同期下降1.48個百分點。基本符合此前預期。積極調整業務格局,第三季度業務回轉。報告期內母港貨物吞吐量3.80億噸,較去年同期減少1.79%,母港集裝箱吞吐量2761.10萬TEU,較去年同期增長0.79%。業務量下降主要由于上半年全國經濟放緩,國內雜散貨航運疲軟所致。為應對行業發展大環境,公司積極調整業務格局,下半年業務開始回轉,第三季度母港貨物吞吐量實現1.32億噸,環比增加2.03%,同比減少0.18%,同比降幅有所收窄;同時母港集裝箱吞吐量972.0萬TEU,環比增長3.92%,同比增長3.78%,業務量明顯回升。毛利率降低疊加費用增加,凈利潤率有所下滑。2015年底公司收購錦江航運79.20%股權,本期開始合并報表,受其影響本報告期毛利率30.18%,較去年同期下降3.74個百分點。另外,由于錦江航運管理費用相對較高,隨錦江航運并表,管理費用增加1.62億元至18.81億元,增長9.42%。兩方面疊加影響,最終歸母凈利潤39.58億元,凈利潤率17.35%,較去年同期減少2.92個百分點。長江經濟帶新格局確立,公司地位凸顯利好業務發展。今年9月份《長江經濟帶發展規劃綱要》正式印發,指出確立“一軸、兩翼、三極、多點” 長江經濟帶發展新格局,其中“一軸”是指以長江水道為依托,發揮上海等城市 核心作用,而“三級”是指長江三角洲、長江中游和成渝三個城市群,充分發揮中心城市蘭嶼船票價格 輻射作用,同時強調構建東西雙向、海陸統籌 對外開放新格局。上海港作為長江黃金水道沿線唯一海、內水域兩用港口,不但是長三角城市群重要 對外貿易港口,更是長江內陸對外水路運輸 中轉型港口。東西雙向統籌對外開放,一方面將增加長三角城市群落通過上海港 海陸聯運貨運量,另一方面將增加長江內陸沿岸通過上海港中轉 內外水路運輸貨運量,最終總體上使上海港 中轉地位凸顯,進一步利好業務量 發展。維持盈利預測,維持增持評級。考慮到長江經濟帶新格局為公司帶來 發展動力,且公司業務下半年開始回轉,我們維持原有盈利預測,預計2016年至2018年,上港集團營收分別為302.55億元、316.22億元、334.91億元,凈利潤分別為60.12億元、64.08億元、70.95億元,攤薄后EPS分別為0.26元、0.28元、0.31元,對應現在股價PE分別為20倍、19倍、17倍。維持增持評級。##P##外運發展:主營業績小幅上升貶值拖累投資收益外運發展600270研究機構：國聯證券分析師：陳曉撰寫日期：2016-11-01投資要點:主營業績小幅上升,源于跨境電商業務增長前三季度公司營收同比增12.72%,凈利潤同比增1.28%,業績實現小幅上升,而單季銷售毛利率為7.27%,呈逐季度下降趨勢,綜合分析,我們認為是公司跨境出口電商業務增長、所占比例提高所致,與公司整體戰略相符。DHL業績受匯率左右,影響投資收益公司 投資收益主要源于中外運敦豪50% 股權投資。由于其成本以歐元計價,因此受益于歐元貶值。2016年前三季度,DHL貢獻 投資收益約為6.24億元,同比下降5.76%,而人民幣兌歐元年初至今累計貶值約為6%,與相關變動基本吻合。建議關注:招商系物流整合與新業務拓展未來公司 看點主要集中在:1)并入招商局之后,招商局物流與中外運長航 業務整合;2)截至三季度末,公司擁有現金28.30億元,期待公司在海外及供應鏈物流方面 投資動向3)與大型電商企業開展 跨境進口業務合作4)跨境電商政策修正及外貿進出口形式 改善。維持“推薦”評級考慮到:公司擁有行業最廣 物流網絡覆蓋、電商業務 高成長性以及改革預期,我們預計公司2016-2018年EPS分別為1.15元、1.21元和1.30元,且公司目前估值仍處于較低水平,我們依舊維持“推薦”評級。風險提示人民幣大幅貶值、宏觀經濟疲弱 |
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