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原標題：安信證券--互聯網行業~醫療信息化專題系列二:解構遠程醫療標桿Teladoc崛起之路,找尋中國醫療企業新方向【投資策略】來源：安信證券【研究報告內容摘要】寫在前面:疫情來襲,國內遠程醫療公司如何破局重生?我們之前發布了《互聯網醫療:科技戰“疫”,雛鷹起飛》專題報告,詳細分析了新冠疫情下我國互聯網醫療新看點,通過辨析社會需求,放眼海外市場,找尋產業鏈標的受益機會。本篇報告我們將重點聚焦在美國遠程醫療標桿Teladoc公司,看國內互聯網醫療平臺要想通過疫情大展身手,有哪些經營策略可以學習?我們對Teladoc發展歷史、核心競爭力、經營表現、全球遠程醫療市場進行深入分析,探尋公司成為全球唯一全領域覆蓋遠程醫療巨頭的經營邏輯。縱觀歷史,如何從電話醫療咨詢公司到全球遠程醫療領導者?Teladoc成立于2002年。從2002年到2015年,公司成為大型企業醫療解決方案供應商。2015年Teladoc(股票代碼:TDOC.N)在紐交所上市,開始通過收購的方式開拓全球市場,打造全球唯一覆蓋所有護理領域的遠程醫療企業。公司主要通過B2B2C策略吸引大型企業成為合作商,2019年Teladoc已有12000家以上的企業客戶,其中包括300家以上的財富1000強企業,與超過50個健康計劃合作,為超過300家醫院和健康機構服務,從而迅速俘獲C端零散客戶。對于客戶,Teladoc主要收取會員訂閱費,部分零散客戶收取平臺訪問費。目前公司主要有4個子品牌,主打復雜疾病遠程醫療在內的4項服務,有選擇性收購、開發新疾病種類等5大發展策略。目前Teladoc有超過2400個員工,450多位分支專家,5萬多位醫師。2020年,Teladoc將完成對InTouchHealth的收購,成為真正意義上的全球遠程醫療領導者。InTouchHealth的服務囊括神經病學、重癥監護、精神病學、新生兒學、心臟病學等多個關鍵領域的醫療咨詢。InTouchHealth在業內一直保持著患者和提供者滿意度排名第一,連續第三年被評為KLAS最佳虛擬護理平臺。回歸數據:公司運營數據和財務數據的亮點之處在哪?Teladoc自2015年上市以來,業績持續高速增長。在財務數據方面,2019年公司營收突破5.5億美元(+32.3%),毛利率在70%左右。營收復合增速超60%。2019年營運現金流達3000萬美元(+700%),調整后EBITDA達3200萬美元(+146.2%)。在運營數據方面,2019年平臺訪問量達410萬(+55.3%),復合增速超60%,會員數量達3670萬(+60%)。2020年預計營收將達7億美元左右(對應PS14X左右),調整后EBITDA預計在6000到7000萬美元。(公司財報)縱觀行業:遠程醫療市場空間還有幾何?全球遠程醫療市場處于持續增長狀態,2026年市場規模將達到1857億美元。Teladoc所處的美國遠程醫療市場總值也在持續增長,2025年預計達640億美元。美國醫療費用昂貴是促使其遠程醫療行業快速發展的主要原因。據Barclay估計,Teladoc潛在市場總值達57億美元。據AmWell2019年的調查報告估計,未來心理健康診療將成為熱門領域,Teladoc在該領域已有全面布局。反觀國內,從經營模式上來看,當下我國遠程醫療市場的盈利模式主要有兩種:與藥企合作的平臺電商,如阿里健康,以引流為目標的在線問診平臺,如平安好醫生。通過分析Teladoc崛起之路,可以看出我國遠程醫療企業突破行業局限和當下經營瓶頸有兩個主要方向:第一,在經營模式垂直化和平行化之間進行取舍,選擇簡單輕度廣覆蓋,還是對某一領域進行深度挖掘,提供該領域完整的垂直式服務。第二,加強定向宣傳,盡可能培養用戶網絡就醫意識。加強線上平臺后端核心競爭力,以及各模塊之間的連接性從而更好的培植和增強用戶黏性。(FortuneBusiness、GlobalMarketInsight)風險提示:遠程醫療法律監管影響;行業競爭加劇;業績下滑風險
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